铜面临下行压力

基于当前高铜价逻辑复盘,推演后市逻辑,我们认为,未来降息触发的因素将是宏观最大的利空,叠加工业弱需求,预计铜价面临回调压力。同时,基于新能源消费对铜价的支撑,预计铜价整体运行区间将较过去3年有所收窄。 

高铜价逻辑复盘 

  2024年以来,受海外降息预期反复修正、传统需求淡季拖累、国内政策预期支撑,内外盘铜价分别在67500—70000元、8120—8700美元/吨区间,重复探底回升轨迹。当前铜价为年内第二次回调至居中水平,同时沪铜维持近月Back结构,反映了市场对全球经济与需求前景、铜价预期均偏弱。CFTC数据显示,2024年以来COMEX铜基金持仓始终为净空头,市场主流趋于看空铜价。
  
  海外降息预期即使反复,依然利多铜价。从美联储降息开启时间线看,时点的延后是美国经济软着陆预期的正反馈结果。在实现长期2%的低通胀过程中,制造业PMI、失业率、非农新增就业人数稳健,这也使得几乎任何一次超预期强劲的经济数据公布后,降息预期淡化的同时强化了软着陆信心,因此降息预期延后对铜价仅存在有限的回调影响,而非更大的下跌压力。从降息的结果上看,作为40年来最激进的加息周期,流动性快速收紧对经济与需求前景存在诸多不确定性,而开启降息意味着需求有望恢复热度。
  
  国内支持政策的强预期。2024年1月国内超预期降准、2月LPR利率下调,刺激铜价达到阶段性高位。3月份,预计市场对政策的乐观预期对铜价仍有一定支撑,关注政策释放信号强弱。
  
  铜矿供应紧张预期仍存。2023年10月,年产量约30万吨的Cobre Panama铜矿停产,市场对全球铜矿供应紧缺预期升温,叠加全球铜冶炼产能扩张,铜矿与精铜供需趋紧,国内铜精矿现货粗炼费快速跌至20美元/干吨附近,为近14年新低。国内一季度CSPT小组会议中有成员呼吁联合减产,CNIA建议减产甚至提前检修停产,春节前国内精铜供应紧张预期对于铜价中枢存在较强支撑。不过,调研发现,一季度国内仅个别冶炼厂开启检修,预计短期精铜供应有望持稳,关注矿端紧张预期能否兑现至精铜供应。  

后市下跌风险洞察  

降息触发的背景或是宏观最大的利空。持续高利率对美国经济的负面影响已经体现在地产、消费信心等数据中,且局部风险仍在不断外溢。一旦经济降温趋势确定,美联储不得不让步,被动触发降息。我们认为,这并不是小概率事件,从2023年硅谷银行破产,到2024年美国纽约社区银行股暴跌、加拿大养老基金抛售商业地产等,全球经济存在较大不确定性,尤其是地产行业脆弱性仍存。美联储若被动开启降息,对于铜价并非是工业需求恢复的开始,而是全球经济出现不稳定的利空标志。
  
  需求淡季结束后国内消费韧性预计不足。2023年铜消费韧性的关键在于铜杆、锂电铜箔、铜管,但2024年铜管行业面临降温压力,整体消费韧性预计有所减弱。此外,2024年春节假期后国内复工偏弱,淡季特征明确且铜的累库斜率远超历史同期水平,预计一季度淡季结束后下游消费复苏有限。
  
  操作上,在缺乏剧烈行情的背景下,投资者可优化品种配置,考虑做多油铜比或金铜比。
  
  (来源:期货日报) 

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